Investiční zpráva o strategii pro zlato od Tocqueville (1. kvartál 2014)

Je nemožné říct, jestli ceny investičního zlata budou (jakožto součást procesu dopadání na dno) i nadále váhavě klesat nebo jestli náhle prudce vzrostou ve chvíli, kdy by nějaká exogenní^vnější událost zapálila hromadu troudu, která reprezentuje nevyřešené systémové riziko, jenž se od finanční krize z roku 2008 neustále akumulovalo.

Vypozorovali jsme, že mnozí investoři, kteří jsou znalí věcí a mohli též být hluboce odhodlaní pro investiční zdůvodnění nárůstu expozice vůči potenciálnímu měnovému znehodnocení, byli poznamenáni dvěma extrémně složitými lety záporného výkonu. Postávají tedy na postranních čarách a hledají pohodlný bod, ze kterého by znovu mohli vstoupit do sektoru. Mezitím jsme byli svědky vstupu kontrariánských investorů, kteří nazírají na akcie těžařů zlata jako na poměrně levný způsob, jak ochránit kapitál v případě rozsáhlé korekce na akciových a kapitálových trzích.

Zdá se jisté, že kladné příjmy generované akciovými trhy za poslední dva roky představovaly zásadní bariéru tomu, aby kapitál mohl znovu vstoupit do cenných kovů. Proto věříme, že medvědí trh v akciích by představoval katalyzátor pro vyhnání cen akcií zlata a jiných cenných kovů prudce vzhůru.

Pokud jde o toky nabídky a poptávky, půda je podle nás připravená na vyšší ceny zlata. Žádné vedení těžařských společností by se při nejlepším vědomí nezavázalo k programu výstavby dolů při současných cenách. Proto věříme, že se v nadcházejících letech a obzvláště po roce 2015 nabídka těžařů sníží. Vzhledem k délce doby, po kterou trvá vybudování nového dolu, může být nabídka omezená do konce současné dekády i při mírném růstovém trendu ceny zlata. Obraz poptávky – hlavně od asijských spotřebitelů a možná i centrálních bank –  vypadá robustně.

Příliv zlata do Číny nadále trhá rekordy a veledůležitá spotřeba indického subkontinentu zůstává stále pevná.

Příliv zlata do Číny nadále trhá rekordy a veledůležitá spotřeba indického subkontinentu zůstává stále pevná. Čínská vláda, naléhavě si vědoma rizik negativního vývoje její expozice vůči americké měně ve výši 4 bln. dolarů, téměř určitě tajně shromažďuje fyzické zlato jakožto zajištění. Od roku 2009 neproběhla žádná aktualizace z oficiálních zdrojů ohledně velikosti držby zlata centrální bankou, a pokud se Čína stále nachází v shromažďujícím režimu, můžeme si být jistí, že naplno využila tyto dva roky cenového poklesu a že její budoucí záměry zůstanou dobře střeženým tajemstvím.

Pokud by se západní investoři po dvouletém odlivu peněz vrátili do trhu, dopad by mohl být pro nabídku (v kontextu již tak napjaté situace) explozivní. Jelikož odůvodnění obratu nemůže být artikulováno a je téměř nemyslitelné vzhledem ke konsensu investičních stanovisek, vypadá to ještě více nevyhnutelně. Zdá se, že tato situace má silné paralely ke dnu na trhu se zlatem v roce 1999.

Věříme, že struktura trhu se zlatem je nastavena tak, aby v letošním roce prodělala významnou změnu, a že tyto změny, které mají jen málo společného s makroekonomickými faktory, budou mít za výsledek přilákání kapitálových toků. Tyto změny nastanou při vyšetřování regulačních orgánů v Německu a Spojeném království kvůli možné cenové manipulaci bullion bankami ve spojení s londýnským mechanismem pro fixing zlata.

Po těchto vyšetřováních mohou následovat soudní procesy usilující o náhradu škody pro žalobce, kteří mohli být poškozeni cenovou manipulací. Věříme, že spousta dalších soudních řízení by mohla následovat. Tato by naopak mohla vést k procesu odhalení praktik bullion bankovnictví. Podezření na manipulace s trhem a tajné praktiky byly rozšířené po mnoho let a zapojení podpory regulatorních a zákonných zdrojů k odhalení těchto možností je dle našeho názoru konstruktivní.

Zlato těžící společnosti, v odpovědi na složité podmínky minulých dvou let, snížily náklady a zavázaly se navrátit kapitál akcionářům. V reakci na nespokojenost akcionářů se slabým výkonem, neúctu k finanční disciplíně a nedbání akcionářských zájmů došlo ve velkém rozsahu k výměně senior managementu. Mnozí z nové třídy CEO přislíbili, že se vyhnou vysokorizikovým kapitálovým programům, které v minulosti vedly k závažnému oslabení zájmů akcionářů. Dokonce i mírný nárůst cen zlata by měl za následek generování volných peněžních prostředků, které by dle našeho názoru příznivě překvapily investory.

Naše kritéria pro výběr akcií pro naše portfolio zahrnují důkladné posouzení důvěryhodnosti závazku managementu pro generování bohatství pro akcionáře na neoslabujícím základě. Věnujeme navíc velkou pozornost kvalitě aktiva handicapovaného riziky, kterým tato aktiva čelí v jejich geografickém a politickém prostředí. Nedávná a (v době psaní) stále probíhající soutěž o převzetí Osisko Mining je podle našeho názoru potvrzení platnosti naší značné náležité péče a vysoce selektivního přístupu k tvorbě portfolia.

Jako ostatně vždy si vážíme vaší podpory jakožto investorů a klientů a rádi odpovíme na jakékoliv dotazy nebo komentáře, které můžete mít.

Zdroj: HATHAWAY, John. Tocqueville Gold Strategy Investor Letter. In: [online]. [cit. 2014-04-23]. Dostupné z: http://tocqueville.com/insights/tocqueville-gold-investor-letter-1Q14

Překlad: Ing. Lucie Hošková